尽管中东时局升级、宇宙贸易与关税博弈反复扰动市集神气，但中国成本市集在2026年前两个季度展现出超预期韧性。5月以来，A股抓续走强，沪指阻抑4200点并创下近十一年来新高。与此同期，一季度中国GDP同比增长5.0%，雷同高于市集此前预期。

在外部不敬佩性仍然高企的布景下，中国经济与股票市集为何大约保抓相对褂讪？干涉下半年后，中国经济能否不时督察5%傍边增速？A股企业盈利设备是否具备抓续性？宇宙投资者对中国金钱的温雅，又正在发生哪些变化？

近期，包括瑞银、摩根士丹利、高盛在内的多家外资机构，均在最新策略预测中抒发了对中国金钱的积极判断。在他们看来，中国市集正渐渐干涉“盈利设备+流动性改善”的双轮驱动阶段，而东说念主工智能、新能源、高端制造等新经济干线，也正在重塑宇宙成本对中国金钱的通晓逻辑。

外部扰动加重，中国市集为何施展出韧性？

2026年以来，宇宙成本市集遥远处于高波动环境之中。

一方面，中东时局反复升级，国外油价抓续处于高位；另一方面，好意思国货币政策旅途、好意思债收益率波动以及宇宙贸易摩擦，也不停影响宇宙风险偏好。多数主要市集均资格了较着震憾。

在此布景下，中国市集的施展却相对平稳。A股在3月、4月宇宙市集退换时分展现出较强抗跌性，东说念主民币汇率全体保抓褂讪。对此，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊以为，中国经济结构本人决定了其关于能源价钱冲击的明锐度相对较低。

他示意，从国外比较来看，中国全体能源消耗结构中，对石油和自然气的依赖度较着低于宇宙多数经济体。尤其是在发电结构中，中国对油气发电依赖度仅约3%，远低于宇宙接近20%的平均水平。煤炭与新能源仍是中国电力供应主体，这使得中国在油价大幅波动布景下具备更强缓冲能力。

“咱们并不是说中国不受影响，中国依然是宇宙最大的石油入口国。但从相对比较的角度，中国经济关于油气价钱波动的明锐度莫得那么高。”孟磊示意。

除了能源结构，中国宏不雅政策的褂讪性也被外资视为迫切撑抓。现时，中国的通胀水平全体温存，货币政策依然保有一定空间，财政政策也仍在抓续发力。瑞银宇宙金融市集部中国驾驭房主昭示意，中国金钱的“低考虑性”正成为国外资金温雅的迫切原因。

他表示，本年以来其在北好意思与欧洲路演经由中，较着感受到宇宙主权基金、待业金、对冲基金等耐久资金关于中国市集好奇升温。“在宇宙不敬佩性加重布景下，中国金钱的抗风险能力和低考虑性上风越来越受到温雅，好多机构投资者致使将中国金钱视为宇宙风险金钱中的‘隐迹所’。”房主明说。

AI重塑中国金钱逻辑：从“追逐”转向“完毕”

比较往时几年“中国复苏交游”的逻辑，本年外资机构关于中国市集的温雅重心，正在较着转向东说念主工智能与科技产业升级。

摩根士丹利最新发布的施展以为，中国AI产业正在从“追逐技巧”阶段转向“完毕贸易价值”阶段。与此前市集更温雅模子能力和技巧阻抑不同，如今中国AI发展的重心，正从西宾转向推理、从技巧本人转向产业摆布和盈利完毕。

施展掂量，中国半导体自主化率有望从2025年的41%擢升至2030年的86%，从而进一步裁减AI部署成本并擢升产业链韧性。该行同期掂量，AI异日十年有望累计擢升中国全要素坐褥率（TFP）约3个百分点，并鼓动2035年中国潜在GDP水平较未接受AI状态当先约3.5个百分点。

（东说念主工智能鼓动中国本质GDP增长预测图表，2026～2027年、2028～2030年、2031～2035年，起首：摩根士丹利施展）

与此同期，AI照旧运转对企业盈利酿成骨子性孝顺。摩根士丹利调研高傲，往时两年中，AI摆布企业异日12个月每股收益（NTM EPS）平均擢升62%，显赫高于MSCI中国指数同期约10%的增幅。

这一逻辑，也与瑞银关于中国科技股的判断酿成呼应。孟磊示意，本轮科技股上升不仅来自宇宙AI产业链景气周期，更来自中国自主可控与国产替代逻辑。在他看来，中国科技行业同期受益于宇宙AI成本开支彭胀与国内务策支抓“双重驱动”，而这一趋势仍远未扫尾。

关于市集担忧科技股估值与交游拥堵渡过高的问题，孟磊以为，现在科技板块自然照旧处于偏热区间，但距离历史极点水平仍有距离。

与此同期，AI基础设施投成本人也正在成为宇宙成本市集新的中枢干线。高盛发布的施展高傲，异日5年AI基础设施建设成本可能达到4万亿至8万亿好意思元。高盛宇宙决议所George Lee和Lucas Greenbaum指出，AI投资周期仍存在无数不敬佩性，包括芯片寿命、数据中心建设成本、算力架构变化以及电力与劳能源瓶颈等身分。

经济增长能否督察5%？市集聚焦“复胀”拐点

关于宏不雅经济出息，外资机构全体判断偏积极。

2026年以来，中国经济全体延续“稳中有进”态势。一季度GDP同比增长5.0%，高于市集预期，出口、工业坐褥以及制造业投资仍是迫切撑抓。与此同期，消耗、作事业和地产考虑想法也出现旯旮改善。

市集更温雅的问题，则是中国经济能否渐渐走出往时几年“低通胀、低盈利”的阶段，干涉温存“复胀”周期。

房主昭示意，本年是“十五五”开局之年，政策层面有较强意愿在计划初期夯实增长基础。尤其值得堤防的是，本年政府使命施展初次明确提议通过财政技能支抓需求与消耗，这被视为迫切政策信号。“一季度GDP同比增长5%，超出市集预期，出口和工业坐褥是迫切撑抓，同期内需也出现改善。”他说。

在他看来，中国经济现时最关节的变化，是市集运转看到“复胀”的可能性。所谓“复胀”，中枢在于价钱体系渐渐回暖、企业盈利改善，并进一步带动住户收入与消耗信心设备，从而酿成更褂讪的经济轮回。

华裔银行环球金融市集部总司理刘洋则以为，现时中国市集的一个迫切变化，是收益率弧线照旧运转渐渐订价“从通缩走向温存再通胀”的经由。他指出，油价上行自然并非“高质料复胀”，但PPI与工业利润之间仍具有较强考虑性。从历史教会来看，PPI改善经常大约带动工业企业盈利设备，并进一步撑抓权益市集施展。

孟磊提供的数据高傲，2026年一季度A股全体盈利同比增长越过7%；若剔除金融板块后，盈利增速达到11.8%。而即使剔除石油石化等受益于油价上升的行业后，非金融板块盈利增速依然督察在11%至12%区间。“这评释盈利设备并不单是来自油价，而是全体经济环境和企业计议情况王人在改善。”他说。

（A股各板块盈利同比增速，2020年～2026年一季度，起首：瑞银施展）

在瑞银看来，本轮盈利设备背后，一方面来自PPI抓续回升对企业收入的带动；另一方面则来自“反内卷”、扫尾多余产能以及企业出海带来的利润率设备。瑞银掂量，2026年全年A股盈利增速有望进一步擢升至11%傍边。

外资正再行扫视中国金钱

值得温雅的是，外资机构关于中国金钱气派正在出现变化。

房主明表示，本年以来其与宇宙机构疏导中，成立型资金关于中国科技金钱温雅较着增多。“他们愈加温雅中国科技产业链的稀缺性、自主改进能力以及宇宙产业链地位。”他说。

与此同期，中国成本市集检阅也被以为正在擢升耐久诱惑力。无论是“国九条”、提高分成与回购，照旧涵养中耐久资金入市、鼓动上市公司措置改善，均被外资视为中国成本市集轨制建设的迫切进展。

关于A股与好意思股的比较，孟磊以为，好意思国市集领有宇宙最优质科技龙头，但估值也已处于较高水平；比较之下，中国市集最大的上风在于“性价比”。“好意思股好多优质金钱照旧充分反馈在估值当中，而A股的风险陈说比更具诱惑力。”他说。

在瑞银看来，中国股票市集现时仍处于中耐久设备经由之中。尽管外部不敬佩性仍将抓续，但唯有盈利设备与资金流入逻辑延续，A股市集全体上行趋势仍有望延续。

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陈君君

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