开头：于见专栏

　　新能源赛说念的成本故事向来不缺听众。纳百川新能源股份有限公司赶在2025年末尾登陆创业板，头顶宁德期间战术供应商光环，身披储能热处分见识战袍，首发募资净额5.56亿元，一时分征象无两。但是，上市不及百日交出的首份年报却给追高的投资者泼了一盆冷水。

　　2025年营业收入17.80亿元，同比增长23.88%，包摄于上市公司鞭策的净利润却唯有9664.97万元，同比微增1.28%。扣除非庸俗性损益后的净利润8857.64万元，增幅仅有0.60%。

　　这份收货单用一个词概述等于增收不增利。当潮流退去，纳百川的盈利才略、经营质地和成长可抓续性均暴夸耀深层隐患。

　　利润增速严重掉队，毛利率节节下滑

　　大开纳百川2025年年报，最耀眼的不是营收界限，而是利润增速和营收增速之间的高大裂口。23.88%的营收增幅对应的却是净利润1.28%的近乎 stagnation，扣非净利润增速更是只剩下0.60%。

　　这意味着公司卖得多、赚得少，界限扩张王人备没能调遣为鞭策酬报。加权平均净钞票收益率从2024年的16.47%下滑至14.27%，IPO带来的净钞票暴增显明莫得匹配同等水平的利润增长，成本后果不升反降。

　　真确侵蚀利润的是抓续坍弛的毛利率。公司主营业务毛利率从2022年的22.00%一齐走低，2023年19.43%，2024年17.54%，2025年一季度进一步下探至14.34%。全年综合毛利率最终定格在13.47%，在同行已线路公司中名次倒数。

　　电板液冷板手脚中枢家具，占总收入比重高达87.61%，却不得不承受新能源产业链合座价钱下行的挤压。卑鄙整车厂和储能系统集成商年年要求上游降本，纳百川手脚Tier2供应商委果莫得议价才略，只可被迫采选价钱年降条目。招股书早已预警这一风险，如今看来并非杞东说念主忧天。

　　细看用度端，财务用度因了债高息贷款而下落40.34%，销售用度因拓展阛阓增长12.49%，处分用度微增3.34%。名义看用度限制尚可，但研发用度却逆势微降1.56%，研发参加占比从上年约3.77%萎缩至2.99%。

　　在同行纷繁加码技巧迭代之际，纳百川研发用度率已显明低于行业均值，所谓的研发驱动正在沦为标语。

　　经营现款流断崖式恶化，大客户依赖逃匿风险

　　如若说利润表反馈了纳百川获利才略的衰减，现款流量表则径直揭示了公司经营质地的滑坡。2025年经营活动现款流净额为负4734.29万元，相较上年同期的净流入3877.05万元，同比暴跌222.11%。一家制造业企业，上市首年经营现款流就由正转负，这一信号极不寻常。

　　公司给出的解释是四季度产销界限擢升，原材料采购增多，同期为嘱托2026年一季度订单而加大备货，导致应收和存货双双走高，大都资金被占用。这一说法正值讲明纳百川在产业链中处于舛错地位。

　　对上游需预支或短账期付款，对卑鄙却不得不承担较长账期，现款流被两端挤压。限制2025年末总钞票增至25.47亿元，欠债率虽看守在49.65%，但流动钞票中存货和应收的膨大速率显明快过营收增长，钞票盘活后果鄙人滑。

　　比现款流更值得警惕的是客户集结渡过高。招股书夸耀，宁德期间遥远稳居纳百川第一大客户，2022年两边还在电板液冷板界限独家将强战术伙同契约。大客户绑定看似带来订单踏实性，实则把纳百川推向了顶点脆弱的处境。

　　宁德期间本身靠近电板价钱抓续下落和阛阓份额争夺的压力，其对供应商的年降要求只会愈发尖酸。一朝宁德期间治愈供应链策略或引入二供、三供，纳百川的收入根基将靠近剧烈盘桓。

　　从买卖逻辑看，独家战术伙同在产业上行期是蜜糖，在产业下行期则可能成为锁死利润空间的桎梏。

　　此外，公司2026年1月还卷入上海迪望科技有限公司拿起的买卖合同纠纷诉讼，虽涉案金额尚未明确，但上市不久便对簿公堂，至少讲明公司在供应链处分和合同践约循序存在裂缝。

　　产能扩张遭逢摆布率瓶颈，传统业务加快萎缩

　　纳百川IPO募投技俩指向滁州年产360万台套水冷板坐蓐技俩一期，瞻望2028年末达产，应承达产后年净利润9239.47万元。宏伟蓝图背后，产能摆布率却并不睬思。

　　安徽滁州基地2023年二季度接续投产，开荒磨合期较长，2023年、2024年电板液冷板产能摆布率区分唯有83.41%和82.86%，2025年一季度回升至88.31%，但仍低于2022年的102.11%。新建产线短期难以饱和脱手，折旧摊销刚性开销却抓续计入成本，这径直解释了毛利率为安在扩产后不升反降。

　　产能摆布率不及和毛利率下滑组成了一双无解的矛盾。

　　不扩产则无法响应卑鄙需求，扩产则因行业价钱战和爬坡周期导致单元成本居高不下。更模糊的是，纳百川的传统燃油车热处分业务正在快速失血。2025年燃油车界限收入仅1.10亿元，同比大跌29.33%，占总收入比重从2024年的10.81%萎缩至6.17%。

　　发动机散热器和加热器暖风曾为公司提供踏实的外洋售后阛阓现款流，如今却跟着专家电动化转型而日渐式微。这意味着纳百川委果将全部身家押注在了新能源赛说念，烧毁了业务结构上的缓冲垫。

　　储能界限曾被委托厚望，2025年收入3.55亿元，同比增长5.13%，占比19.92%。但增速较此前几年显明放缓，且储能热处分一样靠近浓烈竞争，阳光电源、中翻新航等大客户对成本限制的要求并不亚于能源电板界限。

　　纳百川在能源电板和储能两大战场同期靠近价钱战，却莫得豪阔各异化的技巧壁垒来构筑护城河。

　　研发东说念主员结构的变化也令东说念主担忧。

　　2025年末研发东说念主员总和143东说念主，同比减少11.73%，其中30至40岁的中枢主干从74东说念主暴减至45东说念主，降幅高达39.19%。改姓易代的是30岁以下年青研发东说念主员占比擢升。

　　团队年青化本无裂缝，但警告型东说念主才的断层式流失发生在上市关节期，未免让东说念主质疑公司是否具备抓续的技巧迭代才略。硕士研发东说念主员从2东说念主降至1东说念主，高学历东说念主才储备掣襟肘见。

　　结语

　　纳百川的上市首份年报，本体上撕开了新能源零部件厂商在产业链中游的生计窘境。营收增长亮眼但利润故步自封，现款流恶化且客户结构单一，毛利率比年走低而产能扩张仍在路上。这些问题单独出现尚可嘱托，重复在一王人则组成了一幅颇具压力的图景。

　　2026年6月，公司还将迎来首发限售股解禁，约123.5万股通顺股行将入市。若届时经营层面未能出本质质性改善，股价承压委果不成幸免。

　　新能源热处分赛说念依然开阔，但中游制造业的红利期正在消退。纳百川若思讲明注解本身配得上百亿元市值，仅靠宁德期间战术供应商的标签已远远不够。

　　如安在价钱下行周期守住毛利率底线，怎么开脱对单一大客户的过度依赖，怎么让研发参加真确调遣为家具溢价，这三大命题的谜底将决定纳百川究竟是成长为行业龙头，如故沦为产业链扩张的陪跑者。阛阓留给陈荣贤和他的团队自证的时分，照旧未几了。

　　【天眼查夸耀】纳百川新能源股份有限公司是一家专注于新能源汽车能源电板热处分、燃油汽车能源系统热处分及储能电板热处分界限的企业。公司主要研发、坐蓐和销售电板液冷板、电板集成箱体、燃油汽车发动机散热器等中枢家具，奋发于为专家客户提供热管交融决决策。手脚行业内的技巧型企业，公司已构建起较为完善的技巧研发体系，在热传导分散、热仿真和流体仿真等界限酿成特有上风。在阛阓方面，公司与新能源汽车产业链头部企业栽种了踏实伙同干系，家具已应用于多款主流车型。当今，公司已完成A轮融资，正积极筹备创业板上市，蓄意召募资金用于产能扩张和技巧研发体育游戏app平台，以进一步擢升在新能源热处分界限的阛阓竞争力。

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