中金公司 复星旅游文化(1992.HK)海外业务复苏蓄势，国内游持续升温驱动增长

中金公司发布研究报告，对复星旅游文化(1992.HK)的业务前景给予关注，重点聚焦其海外业务的复苏进展以及国内旅游市场的持续升温态势。作为全球领先的综合性旅游度假集团，复星旅文旗下拥有Club Med、三亚·亚特兰蒂斯、Thomas Cook等知名品牌，其业务表现与全球旅游市场的脉搏紧密相连。

一、 海外业务：复苏进程成为关键看点

随着全球主要旅游目的地防疫政策的持续放宽和国际旅行限制的大幅减少，跨境旅游需求正迎来强劲反弹。复星旅文的核心业务板块——源自法国的Club Med（地中海俱乐部），其运营重心位于欧洲、美洲及亚太等海外市场。中金报告指出，Club Med的预订情况自2022年下半年以来持续改善，尤其在2023年冬季和2024年夏季预订周期中表现亮眼。

1. 预订量价齐升：受益于被压抑的长期旅行需求释放，Club Med的预订量已恢复至甚至超过疫情前水平。在通胀环境下，其高端化、一价全包的产品模式展现了较强的定价能力，平均每日床位价格(ADR)实现显著增长，推动营收和盈利能力快速修复。
2. 产能恢复与扩张：全球度假村网络运营已基本恢复正常。公司同时继续执行轻资产扩张战略，通过管理合同模式开设新度假村，尤其是在增长潜力巨大的中国市场，这有助于以更低资本投入捕捉复苏红利，并提升品牌影响力。
3. Thomas Cook平台重生：旗下数字旅游平台Thomas Cook在英国等市场重启运营，依托在线流量和品牌积淀，有望在休闲旅游预订市场分得一杯羹，与度假村业务形成线上线下的协同效应。

海外业务的全面复苏，是驱动公司整体业绩重回高速增长轨道的核心引擎。中金关注其复苏的可持续性及利润率改善空间。

二、 国内业务：消费升级与市场热度提供稳定支撑

与海外复苏交相辉映的是中国国内旅游市场的蓬勃生机。尽管跨境游放开分流了部分需求，但国内游基于其便捷性、高频率特点，热度持续不减，尤其在节假日期间表现强劲。

1. 三亚·亚特兰蒂斯作为标杆：作为复星旅文在中国的旗舰项目，三亚亚特兰蒂斯持续受益于海南国际旅游消费中心建设及国内高端度假需求。其运营数据（如入住率、平均每日房价）在疫情后快速反弹并保持高位，显示了顶级旅游目的地资产的强大韧性和品牌吸引力。它不仅是重要的利润贡献点，也是公司在中国市场品牌实力的展示窗口。
2. 丽江复游城等项目的成长：太仓和丽江的复游城项目逐步进入运营深化期。这些项目整合了度假物业、主题娱乐、商业消费等多种业态，旨在打造一站式休闲度假目的地。随着项目内设施不断完善、客流培育和知名度提升，它们有望成为公司中长期增长的新动力，并验证其“旅游目的地”商业模式在中国本土的成功复制能力。
3. 捕捉消费升级趋势：无论是Club Med在中国开设的度假村，还是自有目的地的运营，公司产品均侧重于家庭、亲子、高端客群，精准对接了中国消费者从观光游向深度体验、品质度假转变的升级需求。

国内业务的稳健发展为集团提供了坚实的现金流和业绩缓冲，平衡了海外业务可能面临的波动风险。

三、 投资观点与未来展望

中金公司认为，复星旅游文化正处在一个双轮驱动的有利位置：一方面，海外业务步入明确的复苏与增长通道；另一方面，国内业务根基稳固，持续享受市场扩容红利。两大市场形成互补，增强了公司整体的抗周期能力。

未来的主要观察点包括：全球宏观经济环境对旅游消费的影响、国际航班的进一步恢复情况、国内新项目的爬坡进展以及公司的成本控制与运营效率提升。如果海外复苏势头能够持续深化，同时国内业务保持强劲，公司有望实现收入和利润的同步跨越。

复星旅游文化(1992.HK)凭借其独特的全球品牌组合和全产业链布局，正积极拥抱后疫情时代全球旅游业的全面回暖。海外业务的复苏进程与国内游的持续升温，共同构成了公司价值重估的双重主线，值得投资者持续关注其业务进展与财务表现。